威迈斯(688612)是行业领先的新能源汽车车载电源生产商，主要是做车载电源、电驱系统等产品的研发、生产、销售和技术服务，基本的产品包括车载电源、电驱系列及液冷充电桩模块，车载电源包括充电机、DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系列产品有电机控制器、电驱三合一总成产品、电驱多合一总成产品，其他产品有液冷充电桩模块和EVCC。公司从2013年起进入新能源车载电源领域，已成长为车载电源第三方有突出贡献的公司。威迈斯于2019年开始市占率趋稳，在20%左右。2020-2021年是国内第一;剔除垂直一体化工厂，仅看第三方市场，威迈斯市占率由23%提升至32%。2020-2022年公司营收利润增长明显，其中营收CAGR约为141%，2022年车载电源贡献营收占比达89%。近三年公司降本控费能力慢慢地加强，盈利能力行业领先。

  车载电源属于配合新能源汽车整车厂新开发的车型项目，同步开发的定制化产品。供应商通常会深度参与到客户整车开发流程，在开发中与整车厂共同研讨有关技术参数，共同确定产品的最终技术指标，开发周期长，测试认证难度大、费用高。车载电源产品一经通过整车厂的产品认证，就会与相应的整车车型形成稳定的配套关系。新能源汽车电驱系统和车载电源的核心技术主要涉及硬件电路拓扑、软件算法控制和产品结构、生产的基本工艺等，应该要依据下游整车的定制化需求和集成化需求不断对产品做迭代升级，对行业厂商提出了非常高的要求，形成了较高的技术壁垒。

  威迈斯重视800V高压化技术布局，已搭载至小鹏G9实现量产出货。公司已在800V产品研究开发方面积累了丰硕的技术成果，并取得了良好的产业化硕果，公司已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车、上汽集团、海易森、泛亚等客户的定点，其中小鹏G9车型已于2022年第三季度上市，为国内首批基于800V高压平台的新能源汽车车型之一。截至2023年2月末，公司800V车载集成电源产品在手订单客户主要为小鹏汽车，未来5个月待交付订单总金额为2045万元。在电驱系统产品方面，公司800V电驱多合一总成产品已获由雷诺、三菱、日产共同设立的阿利昂斯集团定点合作项目。目前，公司在800V高压平台产品研究开发技术方面研发创新积累形成6项专利，并已量产应用于公司车载电源集成产品中。据2022年报，公司研发费用前五大的新增项目中有2项与800V相关，分别为开发上汽、理想的第一款800V车载电源集成产品。

  公司已在第三代半导体功率器件的应用方面取得了良好的产业化成果。公司在11kW车载电源产品及40kW液冷充电桩模块产品，成功应用第三代半导体功率器件MOSFET，并实现量产发货，已于2022年实现出售的收益1.5亿元。在前述车载电源产品中，公司利用高耐压的碳化硅MOSFET替代硅基MOSFET，使得MOSFET器件数量大幅缩减，从而减小了产品的体积和重量，并提升了产品的转换效率。

  集成化趋势下，公司横向拓展至电驱领域。公司在车载电源领域取得了行业领先的市场地位。在新能源汽车车载电源、电驱系统集成化程度慢慢的升高的发展的新趋势下，积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外有名的公司的定点，公司电驱系列包括电机控制器、电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，均实现了量产出货。2021年实现电驱系统产品少量出货，2022年出货量达到6.25万台，贡献营收2.2亿元。按8000元/台三合一电驱产品测算，2025年国内1500万辆车，对应市场空间1200亿元，渗透率提升空间较大。

  快充趋势下，公司横向拓展至液冷充电桩领域。液冷充电桩模块系公司针对直流充电市场开发的创新产品，与现有交流充电的车载电源产品形成一定的互补性，满足新能源汽车市场多样化的充电需求。公司在车载领域高效率冷却结构设计迁移至充电桩模块领域，成功采用液冷散热的方案，将功率器件的散热能力提升了50%;充电桩模块取消了噪声源风扇的使用，大幅度降低功率转换模块的噪声。2022年，公司液冷充电桩模块实现向极氪汽车量产供货，实现近3020万元出售的收益，同比增长157%。目前，公司液冷充电桩模块取得了理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。

  天风证券表示，公司作为国内车载电源领域第三方龙头，在集成化和高压化趋势下有望打开量价齐升的成长空间，车载电源海外客户拓展、液冷超充模块放量贡献第二增长曲线，公司未来业绩增长可期。预计公司2023-2025年主要经营业务收入分别是59.2亿元、82.3亿元、111.3亿元，同比增速分别为54.5%、39.1%、35.2%;归母净利润分别为5.18亿元、7.20亿元、9.91亿元，同比增速分别为75.7%、39.0%、37.7%，对应当前PE估值分别为38倍、28倍、20倍，首次覆盖给予“买入”评级。记者 刘希玮

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